你能想象吗？一家注册资本只有200万元的公司，竟以28亿元接过原本属于恒大的约43亿元应收账款——而买卖双方都在济南国资体系内，实质上是国资平台内部把烂账从一家账本移到另一家账本。
卖方济南建工在山东建筑业属重量级企业，旗下有多家老牌施工队。其2025年财报显示营收约185.15亿元，归母净利润约3.21亿元，表面经营相对稳健。但资产端问题明显：总资产531.53亿元、负债435.86亿元，资产负债率超过82%。应收账款中最大的一块竟全部指向恒大系，评级机构指出其前五大欠款客户均为恒大关联企业，原始欠款合计约43.08亿元。公司已计提坏账准备12.31亿元，账面上剩余的也多是难以回收的应收款，严重制约银行授信、提高融资成本并影响投标信誉。
一次性整体转让成了最快的“摘雷”办法。买方为济南国投园区运营，注册资本虽小，但这笔28亿元对价并非由其独自承担，而是通过其控股股东济南国投集团兜底来完成。换言之，这些恒大系欠条并未走出国资体系，而是从建工的账本转入国投平台，由地方国资内部消化。
43亿账面缩水到28亿，约15多亿元的差额并非突然消失，而是由国投平台承担并分期化解。底层还绑定着土地和尚未完工的楼盘，地方国资将通过推进复工、盘活土地等路径逐步回收。此前地方接盘后复工的案例也与此路径相类似。
此类操作选择在司法定性恒大之后推出并非偶然。随着对恒大及相关人员的刑事定案明确了法律边界，各地握有恒大债权的机构才更有条件进行处置。预计未来在恒大项目集中地区如山东、河南、广东、湖北等地，还会出现更多由地方国资平台以六到七成价位打包接收恒大债权的公告，具体折扣取决于底层项目地段和当地财政的兜底能力。
对有国资背景的供应商而言，可以像济南建工一样把烂账整体转给同体系的平台；而没有背景的民营总包或建材商，往往只能靠司法执行争夺残值，差距显著。总体来看，国资内部流转是当前快速止血、稳住地方建设与就业的常见做法，但并不等于坏账被彻底消化——只是把风险从企业财表转移到地方财政的平台上，变成一项需要长期处置的隐性负担。
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